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黑牛食品2012年年报点评:液态业务为增长主力

发布时间:2012-04-26    研究机构:国泰君安证券

2011年黑牛食品收入8.6亿,归属母公司净利润1.03亿,同比增34%、27%,EPS0.42元。其中2011年四季度收入、净利润同比增64%,61%;12年一季度收入、净利同比增19%、58%。液态奶业务增长加速是四季度起公司业绩增长加速的主因。

液态奶收入增长加速:2011年公司液态收入2.87亿,其中下半年液态收入1.8亿,同环比增长287%、75%,液态营销团队重组后,营销能力的改善是液态业务增长加速的主因。2012年一季度液态奶收入近1亿,同比增长约100%,液态奶增长加速的趋势仍在继续。

固态业务增长平稳:2011年公司固态收入5.7亿,同比略增4.8%,2012年一季度固态业收入略降。我们认为固态粉类已进成熟期,增速平稳,但考虑到杨凌、揭东项目的投产,及固态杯状冲调产品的推陈出新,维持豆奶粉业销量15%的增速。

毛利率企稳回升:2011年公司综合毛利率34.7%,比去年同期增1.6pct,2012年一季度毛利率33.9%,同环比分别增0.1、0.7pct。公司产品结构调整,以及2012年原材料成本压力趋缓,预计毛利率仍将稳中有升。

扩张阶段,预计销售费用率将高位:2011年公司期间费用率18.9%,同比升1.9pct,其中销售费用率升3.7pct。2012年一季度,公司销售费用率17.6%,同比降2.5pct,环比升2.2个百分点。同比下降主要是因去年一季度基数较高,环比上升主要是今年一季度公司在非诚勿扰投的广告费用。公司正值扩张阶段,因此预计销售费用率仍将高位。

盈利预测及观点:液态营销能力改善、新增产能释放,液态业务增长可续。预计11-13年EPS0.42、0.62、0.89元,给予12年35倍PE,目标价21元,“增持”评级。

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