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黑牛食品:两年多摸索,具备快速增长条件

发布时间:2012-05-25    研究机构:华泰联合证券

固态产品起家,仍是基础。公司98年开始做豆奶粉,为液态产品提供品牌背书。尽管增速不快,但渠道成熟后耗费资源较少,回报稳定,净利润率高。后续固态产能主要是,杨凌1.5万吨、揭东技改7200吨豆奶粉,麦片5880吨,芝麻糊1500吨。下半年投产后,以消化产能为主,未来两三年扩产可能性不大。

液态摸索两年多,着力于花生牛奶,产能释放加快。液态是公司最大看点,上市初就以液态为卖点,但由于初次涉足,产品研发、销售团队、经验等欠缺,导致有些反复。经过两年多摸索和营销要素基础搭建,选定花生牛奶为着力品种,2011年销售势头迅猛。公司募投、超募、自有资金项目,大多集中在液态产品上,液态产能投放速度加快。

液态销售要素沉淀,具备快速增长条件。1、新产品推出速度加快,固态方面主要是产品改进和跟随策略,液态方面,双蛋动车提升后会重新推出,PET瓶花生牛奶也有望下半年推出。2、液态产品研发销售骨干基本都来自职业经理人,尤其是花生牛奶。3、销售人员基本配备到位,按照行业人均约200万的销售额。4、公司渠道只有一阶,经销商直接覆盖终端,2012年将继续增加经销商和终端覆盖量,淘汰小经销商。现有渠道模式,适合县乡、三四线市场,如果再往上推进市场至二线城市,就需要增加渠道环节,借助批发商的力量。目前公司液态销售要素的布局搭建,与重点省份两个亿左右的销售规模较为符合。

盈利预测与评级。公司液态产品经过两年多摸索,2011年显示出较快增长势头。目前各销售要素逐渐搭建完成,渠道模式适合十亿左右收入规模,未来两年快速成长可期。我们预计2012-2014年每股收益分布为为0.58、0.76和0.94元,目前股价对应市盈率31X、23X和19X,公司液态产品增速很快,但估值有所反映,维持增持评级。

风险提示。食品安全风险;液态产品市场拓展进度低于预期风险。

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