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黑牛食品:品牌、渠道、专注产生回报,享饮料行业盛宴

发布时间:2012-05-28    研究机构:国金证券

渠道和产品口味的匹配实现1+1>2的效应,品牌基地市场稳固,三四线和县乡市场消费对宏观经济下行的防御性强。公司的渠道集中在三四线市场,这样的市场需要的产品口味在先,且浓郁的口味更受欢迎。经过2-3年的探索,黑牛凭借在技术上的优势推出了区别于银鹭“清香”口味的“浓香”型花生牛奶,营销突出“香浓”定位,产品特征明确,对三四线渠道及县乡的消费者更有吸引力,产品与渠道的匹配实现了1+1>2的效应。公司的液态基地市场同时也是冲调产品的基地市场,虽然液态和固态渠道分开,但是品牌在区域的沉淀带动了液态产品的增长。

饮料进入高成长时期,15-20亿之前不会见到瓶颈,管理架构完善,专业团队打造快销体系。公司液态产品从2011年开始进入高成长,从2010年的不到1亿,到去年的接近3亿,再到2012E的6亿,未来2年将超过10亿量级。黑牛的快销管理团队结构搭建完成,开始将公司品牌和产品力转换为销售收入和利润,结合行业经验我们认为,公司的市场和团队能够支撑液态产品在15-20亿之前的高速增长。

渠道全国化和产品系列化是下一步增长的来源;谁享盛宴在于对专注度的比拼,花生牛奶高增长,冲调产品保持稳定增长。拆细来看,公司的增长主要来自于两方面,一是经销商的财富示范效应初步显现,支撑渠道全国化拓展;二是产品品牌力提升和系列化加速,对消费者产生锁定效应。公司是A股中液态饮料的唯一投资标的,且基数低,品牌底蕴深厚,领导者对公司在饮料行业中的地位有提升要求,管理团队专注,能够享受饮料高增长的盛宴,同时消费者结构和市场需求也保障了冲调产品的稳定增长。

盈利调整。

我们上调公司盈利预测,从2012/2013年EPS0.587/0.752元调整至0.603/0.825元。主要变化原因是液态奶增长超预期。

投资建议。

经过2年多的人事和产品调整,公司的三四线渠道初成规模,且产品定位准确,考虑到三、四线市场和县乡市场巨大的空间,我们认为未来公司收入/利润持续增长的确定性强。上调目标价至23.11,相当于0.7xPEG(2012E-2014ECAGR),或28.00x2013EPE,维持买入评级。

风险。

渠道拓展速度不达预期;宏观经济大幅波动。

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