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黑牛食品:产品增长出现分化,液态决定长期投资价值

发布时间:2012-07-16    研究机构:国金证券

业绩简评

黑牛食品公布2012半年度业绩预告修正公告,将在季报预增的-1%~30%修正为-15%~0%,半年度实现盈利4070.6万~4788.95万,去年同期实现利润4788.95万。

经营分析

上半年整体收入增长趋缓。上半年来看,受宏观经济下行影响,公司收入仅有小幅增长(预计0~10%),整体收入增幅趋缓。我们预计,公司固态产品和液态产品的增长发生分化,液态产品的增长较为正常,符合产品成长期同比50-100%的增长规律;但冲调产品由于是成熟产品,受宏观经济影响较大,同时公司正在调整冲调产品结构,预计收入增长不尽人意。

2季度毛利率同比下降。基数效应和促销力度加大是2季度毛利率同比下降的两个主要因素。公司在去年2季度上调了产品价格,使毛利率位于高位;今年2季度淡季期间,宏观经济较差使淡季更淡,为抢占市场份额,公司产品的打折促销力度有所加强,预计公司上半年毛利率的下降在2个百分点左右。

销售费用维持高位,利息收入下降。随着公司全国化进程的推进,公司的销售队伍进一步扩大,且在进入新市场的同时新增费用较多,使公司销售费用同比有较高增长。

经营正常,收入和利润增长的阶段性波动不改公司投资价值。我们认为,公司的增长引擎正逐步切换到液态产品,液态产品的销售情况决定公司未来的价值。从目前的情况看,公司得花生牛奶在三四线市场拓展顺利,下半年仍有其他的机会性液态产品上市,同时安徽PET产品也在今年年中投产销售,我们仍维持今年6亿的收入预测。冲调产品方面,市场需求仍在,但是产品结构的老化使公司的销售增长变缓,公司已注意到此问题,杯装产品、多样化口味等产品结构调整措施将在下半年逐步显效。

盈利调整

下调2012E-2014E的利润预测到1.248亿/1.799亿/2.590亿,对应每股收益0.397元/0.572元/0.823元(按照当年年末总股数计算)。

投资建议

我们认为,公司在全国化时期易出现经营性波动,但不改长期的投资价值。维持目标价17.78元不变(按照当年年末总股数调整),增持评级。

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