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黑牛食品:销售低于预期、费用率高位

发布时间:2012-08-28    研究机构:华泰证券

2012年上半年,公司实现营业收入4.10亿元,同比增长12.61%;营业利润5293万元,同比下降13.31%;归属上市公司股东的净利润4177万元,同比下降12.78%;每股收益0.13元,低于预期。预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%-0%。

销售低于预期,尤其是豆奶粉。上半年,液态饮品收入1.79亿元,同比增长70.82%;豆奶粉销售额1.74亿元,同比下降11.91%;麦片收入4152万元,同比下降17.03%。分地区看,销售额最高的华中、华东地区,同比分别增长38.26%、6.31%,反映出液态奶销售最好的省份可能是湖南、湖北市场。公司销售欠佳,有宏观经济放缓背景,主要还是液态饮品销售低于预期,豆奶粉市场乏力。公司选择了复合蛋白饮料这个增长较快的细分市场,但产品开发、消费者定位、渠道建设、销售团队等营销要素,仍需要摸索改进。豆奶粉作为公司基础产品,带来稳定的利润,增长性一般。

毛利率下降,市场开发费用维持高位。上半年,综合毛利率34.3%,同比下降1.96个百分点。其中,液态饮品、豆奶粉毛利率分别同比下降2.42、1.81个百分点,可能主要是工资上涨、促销增加等。报告期内,销售费用率16.55%,同比增加0.55个百分点。公司为扩大市场份额,在销售队伍、市场推广等方面投入增加,销售费用维持高位。随着公司募投项目的逐步投入,利息收入比去年同期减少。

盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.36、0.44和0.53元,目前股价对应2012-2014年PE分别为32X、26X和22X,维持“增持”评级。

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