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黑牛食品:液态增长低于预期固态出现下滑,但调整中蕴藏机会

发布时间:2012-08-27    研究机构:湘财证券

上半年液态饮品增长低于预期,环比基本无增长,而固态收入同比出现下滑。

上半年液态饮品的收入增长低于预期。上半年液态饮品实现收入1.78亿元,同比增长70.8%,但环比去年下半年1.82亿元的液态饮品收入基本无增长。固态产品收入同比出现下滑。豆奶粉上半年实现1.74亿元,同比下滑11.91%,而麦片上半年实现收入4152万元,同比下滑17.03%。收入增长低于预期,但费用投入持续高增长,同时毛利率同比下降利息收入减少致使上半年业绩出现下滑,大幅低于预期。

由于上半年液态奶收入增速大幅低于预期,而固态产品同比出现下滑,致使上半年收入增速大幅低于预期,上半年收入仅增长12.6%,而销售费用和管理费用同比增长16.49%和17.86%,费用增速高于本来就低于预期的收入增速使得利润进一步低于预期。上半年毛利率为34.30%,同比下滑近2个百分点,而募投资金陆续投入后剩余现金的减少使得存款利息收入大幅减少。受此影响,上半年净利润率为10.19%,同比下降高达2.97个百分点。这造成上半年收入增长12.6%的同时利润下滑12.78%。

外部经济放缓,使得内部问题和经营问题逐渐暴露。

2012年上半年,食品饮料行业受宏观经济下行和行业内部调整的影响,增速有所回落,全国软饮料产量5,992.96万吨,比上年同期增长7.4%。而公司上半年收入仅增长12.61%,显示公司的整体竞争力并没有能够大幅超越行业平均水平。

随着公司业务规模迅速扩大,人才瓶颈和管理能力提升成为制约公司快速发展的重要因素之一。此外,公司在引进各类人才的同时也对团队的整合和稳定性提出了较高要求。此外,关于公司的花生牛奶业务,我们认为可能由于生产、市场、销售、人力资源等各个环节的配比不到位而制约了其发展,使得花生牛奶的发展低于预期。而固态产品方面,持续高效创新受阻产品终端活力下降,发展受到压制。

此外,我们认为黑牛固态产品和黑牛液态饮品的品牌共用策略,以及黑牛产品形象的融合创新等方面或许还有些问题需要解决。

股权激励计划预计要求公司下半年要实现37%以上的增长。根据前期通过的以全年1.17亿元净利润目标计算,下半年要实现净利润7523万元,同比增长要超过37%。

调整中蕴藏机会。8月15日的一份人事变动揭示了公司针对经营管理问题做了人事调整。公司总经理由之前以内控见长的吴华东先生变为拥有统一和杨协成丰厚工作经历的吴一挺先生。总经理的人事变动有利于固态和液态两大业务部门的协调,同时也有利于公司管理层面的提升。

此外,公司也加强了液态和固态业务市场营销高层人才的引进力度,希望此举能够扭转黑牛成长低于预期的局面,我们将保持关注。

盈利预测及估值。

考虑到公司液态奶业务低于预期的表现,我们下调公司业绩预测,预计公司公司12-14年的净利润为1.19亿元、1.54亿元、2.06亿元,EPS分别为0.38元、0.49元、0.66元,对应的PE为29.7、23.0、17.2倍,考虑到股价回调后释放风险,维持 “买入”评级,维持12个月目标价至15.44元。

重点关注事项股价催化剂(正面):花生牛奶市场推广超预期;风险提示(负面):市场建设低于预期。

申请时请注明股票名称