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黑牛食品:新管理层磨合期,产品和渠道均在整顿中

发布时间:2012-10-29    研究机构:国金证券

业绩简评

黑牛食品12年单三季度实现收入1.79亿,同比下降17.04%,净利润1356万元,同比下降41.83%,EPS为0.04元;前三季度,公司实现收入5.88亿,同比增长1.59%,净利润5532.7万,同比下降22.3%。

经营分析3季度新管理层深度介入,渠道和产品均处于整顿期:公司于今年8.15日公告,聘请吴一挺为总经理,原总经理辞职。吴总曾就职于统一集团、杨协成豆奶和阿明集团,担任高级管理人职位。三季度开始,吴总开始在产品、渠道和团队方面进行全面布局,在团队和渠道方面先期做了较大幅度的调整,人员的磨合以及三季度对库存的全面清理影响了收入的增长,公司在三季度的传统旺季之一出现了环比二季度的下降,我们认为这是新的管理层团队深入介入后所带来的磨合期问题。

3季度液态产品继续增长,固态产品有所下滑:3季度,公司的液态奶产品继续呈现同比稳定的增长,而固态产品同比继续上半年的下滑态势。四季度开始,公司推出固态新产品,明年推出液态系列产品,由于公司的研发团队升级,预计新产品会带来销量增长的同比好转。

毛利率同比提升1.59%,销售和管理费用率继续环比上升趋势:公司3季度毛利率同比和环比均有所提升,预计主要原因来自于PET和包材价格的持续下滑。公司的价格体系稳定,毛利率未受促销折扣影响,但3季度以来的渠道梳理提升了公司的销售费用率。管理费用,随着新管理团队和持续的快销人员引进,公司的管理费用率本季度上升至7%,预计未来1个季度仍维持稳中有升趋势。

目前的人员配置在全国性操盘经验上有丰富经验,在行业内人脉资源丰富,预计此部分效果将在未来6-12个月体现。公司的信任总经理在行业内的人脉资源丰富,且引进人才均有丰富的全国/区域操盘经验,随着渠道体系和产品结构梳理、提升完毕,预计未来6-12个月会有明显效果体现。

盈利调整下调公司12-13年的收入预测至10.04亿/13.08亿,净利润为1.11亿/1.46亿,EPS为0.353元/0.465元。

投资建议

维持买入评级,下调目标价至12.54元,目标价相当于27x13EPE。

申请时请注明股票名称