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黑牛食品:依然处于转型期,仍需等待

发布时间:2012-12-26    研究机构:平安证券

新领导新思路,进入转型期。今年黑牛的业绩增长大幅放缓,有宏观经济的影响,也与内部人事调整有关。目前,新任总经理已经到位,吴总具有丰富的快消品行业经验,风格稳健扎实,利用上任后的几个月时间,已经为公司制定了清晰的发展战略。黑牛发展遭遇瓶颈,主要原因是产品结构老化,渠道结构不均衡,未来,公司将力争转型,努力实现产品、品牌、渠道三个方面的升级。

产品升级。未来的产品升级将主要体现在3个方面:1、从源头抓起,逐步自建原料基地,包括大豆、黑豆、红枣等,以此保证产品的高品质;2、改善产品配方,进一步优化口感,使其更加符合消费者的口味;3、改进包装,更多地体现便捷性和实用性,满足消费者的多样化需求。

品牌升级。公司目前的品牌知名度已经较高,未来的主要工作是进一步升级品牌的定位,提高品牌溢价。2013年可能会推出定位更加高端的新品牌系列,包括固态产品和液态产品;时间上,固态应该会先推出,预计3月份左右,液态随后推出。新品牌系列主要定位于天然、健康、活力,产品定位偏向于中高端,价格和利润率都会显著高于现有产品系列。

渠道升级。渠道升级包括两方面:1、由三四线城市向一二线城市拓展;2、加大商超等现代通路的开拓力度。目前,公司正在积极寻找有实力的大经销商,与其合作共同开发大型的KA客户。

仍需等待。展望2013年,不利的因素是:转型元年,升级之路不会平坦,新品的市场接受度待检验,渠道升级初期也会导致销售费用承压,对于业绩增长的期望不应太高。有利的因素是:新任总经理风格稳健扎实,已经为公司制定了清晰的战略,提出的3个升级有利于公司长远稳定发展。建议密切关注产品和渠道调整的进度,如果能成功地打下坚实基础,则2014年之后有望重回高增长轨道。

等待转型,维持“中性”评级。维持盈利预测,预计公司2012-2014年的营收CAGR为14%,净利润CAGR为8%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.28、0.34、0.41元,最新收盘价对应的PE分别为31、25和21倍。鉴于2013年公司依然处于转型期,且目前估值水平并不低,维持“中性”评级,建议继续等待。

风险提示。新品推出进度低于预期。

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