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黑牛食品调研简报:液态产品放量增长、固态产品恢复性增长

发布时间:2013-03-12    研究机构:长城证券

投资建议:

去年公司产品调整以及营销投入增加使得收入和利润大幅下滑。今年渠道库存清理结束,固态业务有望实现恢复性增长;液态业务是公司未来发展的重点,去年销售不错,今年新产能投放,销售额将持续上升。经测算,公司2012-2014年EPS分别为0.18元、0.31元和0.44元,增速为-58.0%、72.2%和41.5%,对应PE值为51倍、30倍、20倍,首次给予“中性”投资评级。

要点:

公司基本情况:公司目前豆奶粉产能5万吨,麦片1.37万吨,黑芝麻糊4500吨,液态饮品11.98万吨,其他产能2475吨,合计约19.06万吨。固态和液态产品单价不同,固态豆奶粉5万吨产对应6-7亿元销售额,液态奶制品12万吨产能只对应5亿元左右的销售额。液态饮品中,花生奶占70%,其他的有核桃奶、豆奶等。固态和液态产品毛利相差不大,均为34%左右。11年,两者的销售额分别占公司总销售额的43.6%和42.4%。公司已发布12年年度业绩快报,营业收入同比下滑11.0%,净利润同比下滑47.1%。

液态和固态产品战略规划:总经理吴总在液态产品生产经营方面经验丰富,将为公司未来重点打造该业务。固态业务目前产能过剩,公司将更着重于通过营销改革促进固态产品销售。

目前液态饮品销售良好,全年有200天达到全产状态,产能不足是制约液态业务的主要问题。苏州4万吨液态饮品产能今年能够投放,同时安徽和广州等几个生产基地正在建设。投产后第一年,产能不能完全释放,估计2013年公司液态产能将增加约2.72万吨,产能增长率为14.3%。2014年广州9万吨的产能有望释放,届时公司液态饮品产能会有爆发性的增长。

12年业绩大幅下滑的解释:12年公司各产品毛利率均有所下降(大约在1个百分点左右),主要是因为新建产能投放而摊薄增加。液态饮品销售状况较好,但受制于产能限制,规模一直上不去。固态豆奶粉12年销售额受到严重影响,主要与公司规划有关。公司领导层要求对固态产品进行控量调整,四季度曾停产1个月,以清除渠道库存。

销售费用大幅提升是利润下滑的另一主因。公司产品销售渠道以流通渠道为主(商超只占1%),未来液态产品将是公司主要增长动力,商超渠道的建设在12年受到重视。销售人员的组建以及商超渠道建设拉高了销售费用。

产品结构升级:未来的公司的销售目标将从农村转为城市,产品也随之升级。今年4月份,公司计划推出几款毛利较高的新产品。新产品可能结合黑牛农庄概念。公司过去推出的双蛋动车和彩虹杯销售不理想,一方面跟产品品质有关,另一方面经销商不卖力,仅固守销售较好的老产品。结合近期的营销改革,公司将更好的掌控终端,力推新产品。

营销改革:公司的县级经销商上千人,经销商由各省级销售主管管理。总公司对经销商管理失控,终端调查结果显示经销商布局不合理且动力不足;一个县就有出现两个黑牛经销商的情况,相互竞争,没动力开发新市场。公司去年年底开始启动营销体系整改,对人员进行调整,先定下业绩,鼓励自我推荐上岗,将为固态产品带来新的春天。另一方面,公司加强自营渠道的建设,主要是商超渠道,从农村向城市转型,渠道的扩张将有利于产品放量。

风险因素:新产品销售不理想、食品安全问题等。

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