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黑牛食品:业绩低于预期,2013年为转型期

发布时间:2013-04-10    研究机构:平安证券

事项:黑牛食品发布了2012年年报。报告期内,公司实现营业收入7.63亿元,同比下降11%;实现归属于母公司股东净利润5527万元,同比下降46.2%;

基本每股收益为0.18元。

业绩低于预期

公司业绩低于我们的预期,主要是收入下滑超出预期,且期间费用率水平大幅增加:Q4单季收入为1.75亿元,同比下滑37%;Q4单季净利润几乎为0,而去年同期为3200万元。公司收入的下滑超出我们的预期,且2012全年期间费用率同比大幅增加5.6个百分点至24.5%。

Q4单季收入大幅下滑,2013年有望恢复增长

公司Q4单季收入仅为1.75亿元,同比下滑37%,环比略有下滑,是全年单季收入的最低点。公司产品在三四线及农村地区主要定位之一是礼品需求,所以按照往年销售节奏,四季度往往是公司销售的旺季,Q4销售额会明显高于其它季度。原因主要是:1、销售团队的人事变动影响;2、2013年春节的延后。分产品来看,固态产品总收入为4.3亿元,同比下降25%;液态产品收入为3.3亿元,同比增14%。随着新任总经理的到位,公司销售开始重新步入正轨,预计13Q1收入增速会有所恢复,单季收入有望达2.5亿元左右。

费用率大幅上升

公司2012年的费用投入增加明显,整体期间费用率同比提高了5.6个百分点,其中:1、销售费用方面,销售低迷倒逼了费用投入的增加,全年销售费用率为18.4%,同比提高2.5个百分点;2、管理费用方面,公司加大了人才引进力度,同时新投放产能折旧增加较多,全年管理费用率为7.0%,同比提高2.4个百分点;3、财务费用方面,由于募投资金的使用,利息收入同比大幅减少,导致1财务费用率同比提高0.7个百分点。

2013年为转型期

2012年黑牛的业绩增长大幅放缓,有宏观经济的影响,也与内部人事调整有关。

目前,新任总经理已经到位,且为公司制定了清晰的发展战略。黑牛发展遭遇瓶颈,主要原因是产品结构老化,渠道结构不均衡,2013年,公司将力争转型,努力实现产品、品牌、渠道三个方面的升级。

下调盈利预测,维持“中性”评级

下调业绩预测:下调2013全年营收预测至9亿元,对应EPS由0.34下调至0.20元。调整后,公司2013-2015年的EPS分别为0.20、0.24、0.29元,同比分别增15%、17%、22%,最新收盘价对应的PE分别为40、34和28倍。

鉴于公司2013年仍处于转型期,且当前估值不便宜,维持“中性”评级。

风险提示。新品推广进度低于预期。

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