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黑牛食品:告别最坏时期,2014年公司将迎来恢复性增长

发布时间:2014-02-18    研究机构:民生证券

一、事件概述

近期黑牛食品(002387)股价涨势良好,借此我们阐述现阶段对公司的看法。

二、分析与判断

2013年前三季度渠道大规模去库存致收入下滑,四季度收入将出现环比改善

前三季度公司收入仅为4.59亿元,同比下滑22%,这与公司年内执行的大规模清理渠道库存、降低生产的销售政策直接相关。而制定并坚定执行这一政策的公司原总经理吴一挺已于去年10月份辞职,公司营销销售重回旧轨,加之四季度为公司传统销售旺季,因此我们认为公司四季度销售将环比改善。

预计短期公司营销策略将“以稳为主”,2014年公司将迎来恢复性高增长

公司原总经理吴一挺任期至今年5月13日,其离职后总经理一职由董事长暂代。我们预计在这一情况不会长期持续,依照公司过往惯例,我们认为换届时总经理一职仍将通过招聘新的职业经理人担任。如果这一假设成真,公司营销策略、产品梳理、渠道改革等一系列核心问题或将迎来重大变化。因此在换届明朗之前,我们预计公司整体营销策略将“以稳为主”,重点着眼于销售收入的恢复性增长。利好因素在于2013年渠道库存大规模清除,为2014年恢复性增长奠定良好局面。

预计2014年期间费用率同比显着改善,推动净利润率回升

收入同比下滑、销售费用(去库存以促销形式实现导致促销费用大增)及财务费用(公司债利息支出)支出增加推升2013年前三季度期间费用率同比大增12.41pct至34.16%。渠道存货清理后的收入恢复式增长将为2014年贡献更高收入基数,同时预计今年促销费用将有望大幅降低,足以有效抵消换装后新广告投放带来的广告费用增量,维持销售费用总额基本稳定、从而降低销售费用率。财务费用方面,公司无长、短期借款,公司债利息为全部支出,预计总体费用水平相比2013年增幅有限(2013年一季度公司有1.4亿短期借款并还清,其余时间同比无差异)。在毛利率稳定情况下,期间费用率同比改善(预计同比下滑4-5pct)有望将推升2014年净利润率回升至约6%-7%的水平。

三、盈利预测与投资建议

预计公司13-15年EPS为0.05/0.17/0.20元,目前股价对应的PE为188/55/46X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,合理估值10元。

四、风险提示

管理层换届进程不达预期

申请时请注明股票名称