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黑牛食品调研快报:最坏阶段已经过去,渠道逐步恢复

发布时间:2014-03-10    研究机构:东兴证券

关注1:2013 年渠道调整库存造成业绩下滑

公司2013 年收入和利润下降的主要原因是从2012 年底开始对渠道和库存做清理,公司当时的营销思路是希望通过压缩渠道库存周期来提升终端产品的周转速度。但公司降低库存的策略有些背离行业规律,反而造成销售增长不畅的负面影响。公司已经停止了渠道调整。2013 年中期公司还对产品包装全面升级,换用新包装后产品平均提价20%,提价后渠道因为库存少,总体市场反应良好。

关注2:2014 关注管理层更换后业绩恢复

公司今年管理层会在股东大会后更换,尤其是掌管营销的总经理职位,我们判断二季度后公司新的销售战略和销售政策才会落地。2014 年渠道库存相比2013 年会有回升,2014 年春节的销售增长超预期,花生牛奶春节前出现渠道断货。2014 年主要是渠道库存回升和提价效应的释放驱动业绩恢复增长。

关注3:“农场包围县城”市场战略启动

公司在市场策略方面有重大变化:之前公司以做三、四线城市乡镇市场为主,县一级市场不是重点市场。2014 年重点针对县一级市场突破,实施“农村包围县城”策略。县级市场消费能力要高于乡镇市场,2013 年完成产品包装升级、提价也是为市场升级做了准备。黑牛去年收入的下降给维维提供了增长空间,2014 年要把失去的市场再夺回来。

关注3:液态仍是未来盈利增长主力 液态产品是未来公司扩张的核心产品,但花生牛奶不是液态核心, 花生牛奶过亿的市场目前只有湖南。公司计划今年推出豆奶液态产品。液态豆奶类产品现在做的最好的是维他奶,2013 年维他奶销售收入23.3 亿港币(约18.4 亿人民币)。豆奶饮料现在还没有一个全国性的品牌。2014 年2 月发布的《中国食物与营养发展纲要(2014-2020 年)》中,对大豆食品有明确规划,大豆食品饮料的增长空间打开。

公司固粉产品增长稳定,主要依赖新建终端体验店的形式来驱动收入增长。终端体验店主要是经销商出资, 公司会给予一定的补助。吉林和山东两省终端体验店开设情况较好,平均每家体验店月销售额会达到1-3 万元。2013 年终端体验店开设700 家,距离年初1000 家的目标有一定距离。公司远期规划是开设5000 家的终端体验店。固粉市场方面,山东销售过亿,吉林地区收入4000-5000 万,吉林2000 万人口,人均销售指标非常高。

结论:

产能方面,苏州产能已经开始进入设备调试阶段,预计2014 年下半年可以达产。广州黄埔产能建设还在前期准备阶段,2014 年不会释放产能。2013 年公司业绩基数低,2014 年渠道恢复后,业绩改善将会非常显着。预计公司2014 年EPS0.11 元,2015 年EPS0.16 元,2016 年EPS 0.22 元,对应2014 年PE 86.6 倍,2015 年PE 59.5 倍、2016 年PE 43.3 倍。但我们认为2014 年公司业绩有望进入拐点期,高估值只是暂时状态,2014 年业绩回升有可能超预期,目前市值30 亿不到,市值提升的空间很大,2014 年内目标市值50 亿,首次给予“推荐”评级。

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